上市8天后，这家物企被地产老板质押了
文/乐居财经 徐酒眠
“三分天注定，七分靠打拼”，说起闽商第一代创业者，大多数人脱口而出的都是“爱拼才会赢”五个字。
发轫于泉州，在改革开放浪潮中走出来的闽商兄弟黄若虹与黄若青，他们身上那股爱拼的劲似乎从来没有变过。
物业股估值回落，中小型物业上市遇冷的大环境中，兄弟二人将旗下的力高健康生活（02370.HK）顺利推入资本市场。没有基石投资者与战略投资者的保驾护航，孤身资本化的力高健康生活，不仅打破了近大半年来物企“破发魔咒”，而且上市后股价一路走高。
截至4月28日收盘，力高健康生活股价报8.02港元/股，总市值约为16.04亿港元，市盈率(TTM)为40.80倍。上市虽未足月，区间涨幅已达95.61%。
行业政策持续收紧、新冠疫情回潮打乱企业回款节奏，诸多因素等影响下，房企债务危机还在继续，力高健康生活母公司力高集团（01622.HK）也陷入了流动性风险。
面对危机，年近花甲的黄若虹与刚过知命之年的黄若青依旧敢拼敢搏。4月8日，力高健康生活公告称，其控股股东质押了1.5亿股公司股份，约占力高健康生活总股本的75%，以取得真诚商业贷款。
以公告当日收盘市值16.5亿港元计算，75%的股份市值约12.38亿港元，折合人民币约为10.43亿元。
母公司债务顶压
力高健康生活股权质押，或与其母公司力高集团的债务承压相关。
相关资料显示，目前力高集团共存续7只美元债，存续规模10.03亿美元，票面利率在9.90%至13.00%。其中，有4只美元债将于一年内到期。
今年3月份，力高集团曾表示，已就2022年4月到期未偿还的1.97亿美元债券、2022年8月到期未偿还的3.05亿美元债券，及2023年5月到期未偿还1.5亿美元债券，发起要约回购，以置换发行新债券。
而截至2022年3月底，力高集团的控股公司层面现金余额约为15亿元，而在完成交换要约后，包括可赎回债券在内的将于2023年到期(包括可回售)的资本市场债券合计约为45亿元。
有机构分析表示，目前力高集团是否有能力利用项目公司的现金余额偿还债券，存在着不确定性，该公司将依靠销售额来偿还于2023年到期的离岸债券。
今年3月份，力高集团旗下子公司此前质押的一块58.5亩地块，因无法赎回拟被银行拍卖，起价3.99亿元。
不过，日前力高集团已经获得了一笔新的三年期银团贷款，金额为8亿人民币，抵消了离岸债券市场渠道受限的影响。且有市场消息称，力高集团似乎可以继续获得在岸银行的资金。
截至2021年末，力高集团总资产为893.07亿元，总负债730.48亿元，净资产162.59亿元，资产负债率81.79%。而剔除预收款后的资产负债率为78.1%，净负债率48.7%，非受限现金短债比为1.44，踩中一条红线，被归为黄档。
IPO掘金1.56亿港元
“IPO永远是最好的造富工具，企业家在IPO‘战役’带来滚滚财富，也推开富豪俱乐部的大门。”
力高的家族色彩浓厚，分拆力高健康生活上市，可以说是黄氏家族的一场资本盛宴。此次上市募集资金净额约为1.56亿港元。
事实上，力高健康生活的IPO征程并不是一帆风顺，而经过两次递表、历时近300天，才拿到港交所的通行证。此前就有分析人士表示，黄若虹、黄若青兄弟分拆力高健康生活上市，是减轻力高集团财务压力的自救之举。
力高健康生活上市不到十天就进行股权质押、融得资金，这在上市物企中，尚属首例。因此有分析表示，这一系列操作是“开了一个很坏的头”，不过，“相比于其他地产公司选择‘躺平’，力高健康生活控股股东积极自救总是一个不错的行动。”
分拆物业上市，力高集团并没有将其剥离，而是依旧牢牢掌握在地产公司手中。招股资料显示，力高健康生活在上市前的股东架构中，力高集团持有其100%的股份，而力高集团则由黄若虹、黄若青兄弟作为一致行动人控制约69.91%的股权。
其中，黄若虹通过寰宇投资、寰宇分别持有力高集团0.33%、39.76%的股份，合计持股40.09%；黄若青透过Honor Family信托控制的时代国际持有26.66%的股份，透过时代置业持有3.16%的股份，在力高集团的合计持股为29.82%。其他公众股东则持有力高集团余下30.09%的股份。
而紧随力高健康生活完成资本化发行及全球发售后，力高地产对力高健康生活的持股占比稀释至75%，依旧是大股东，余下25%的股份权益由公众股东持有。
力高地产持股有所减少，黄若虹、黄若青兄弟透过力高地产对力高健康生活的合计持股比例也随之降低，为52.43%。
质押与卖身
近一年来，上市物企质押股权并不是新鲜事。而受母公司债务影响，股权质押之外，直接被摆上货架出售的物企也不在少数。
事实上，在力高健康生活之前，通过港交所聆讯的两家物企就因为母公司应对流动性压力选择了卖身。
其中，中南服务最终以24.85亿元的价格出售给了华润万象生活（01209.HK），而中梁百悦智佳以总代价不高于31.29亿元卖给了碧桂园服务（06098.HK）。此外，两度冲击港交所的禹州物业也以10.58亿元出售给了华润万象生活。
相比于中南服务、中梁百悦智佳，以及禹州物业的股权易主，力高健康生活进行质押的股权将来还能再赎回，未来在物业领域依旧有继续深耕的可能。
正所谓皮之不存毛将焉附，“倘力高集团的财务状况恶化，我们可能无法自关联方收取贸易应收款项并可能会受到严重不利影响。”力高健康生活在招股书中坦言。
招股书显示，2018年—2020年，以及截至2021年9月30日，力高健康生活的贸易应收款项分别为2410万元、4840万元、9430万元，以及1.43亿元，其中来自关联方的贸易应收款项分别占比46.9%、57.9%、57.2%，以及44.7%。
事实上，作为力高健康生活的母公司，力高集团对其业务的支持一直占据着重要的位置。招股书显示，2018年—2020年，力高健康生活总收入分别为1.24亿元、1.80亿元、2.21亿。其中大部分是来自力高集团及其关联方开发的物业所产生的收入，对应占比分别为97.8%、96.2%、91.3%。
从这一角度来说，助力母公司力高集团“扫雷”，一定程度上也是在助力力高健康生活未来的经营发展。
这家物企净利率排倒数，老板却忙着给高管发“红包” | 年报风云（106）